事件:中信海直发布 2017 年半年报,公司实现营业收入 5.54 亿元, 同比增长5.43%,归属于上市公司股东净利润4132.18 万元,同比减少0.92%,对应EPS 为0.0682 元,同比减少0.87%。
   
通航主业走出低迷,带动营收同比+5.43%。2017 上半年,公司稳固海上石油飞行服务市场,同时加大海外市场、港口引航、航空护林、直升机代管等其他通航业务开拓力度,合并飞行1.57 万架次,同比增长8.59%,飞行1.3 万小时,同比增长2.86%,通航主业呈企稳态势。上半年通航主业收入5.25 亿元,同比+4.97%(去年同期增速为-8.6%), 通航主业占公司整体营收的95%,带动整体营收增速由负转正(去年同期增速为-6.9%),通航维修作为公司新的业务增长点,上半年贡献收入3445 万元,同比+14.9%,增速较去年同期下降19 个pcts。
   
成本增长较快,通航主业与通航维修毛利率下滑。上半年公司营业成本4.72 亿元,同比增长18.4%,其中通航运输、通航维修成本分别同比增长19.13%/42.02%,毛利率分别为13.78%(同比-10.2pcts)/5.8% (同比-18pcts)。我们认为是一方面是由于通航业务发展,飞机运营相关的人工、折旧、保险及租赁等费用上升,另一方面是通航维修所需的航材成本增长所致。
   
财务费用大幅降低,营业外收入提振业绩。上半年人民币较年初升值约2.5%,公司因部分银行借款以及航材费支付为外币,因此财务费用下降1103 万元,同比下降30.6%。17H1 公司实现营业外收入约1477 万元,占利润总额26.5%,较去年同期的137 万元大幅增加,主要受空客直升机公司赔偿收入及安全奖励基金影响。
   
投资建议:我们认为未来随着通航政策的进一步落地实施,公司有望持续受益于通航产业发展,同时公司披露目前启动的重组,亦将有利于拓展新的利润增长点。预计 2017-2019 年公司 EPS 分别为 0.17 元、0.18 元、0.20 元,对应 PE 为65x、62x、55x,给予“增持”评级。
   
风险提示:通航政策推进不及预期;海上石油业务需求下降。